預(yù)計(jì)公司2013-2014 年每股收益為0.23、0.31元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為45X、33X。公司與國(guó)網(wǎng)已開始實(shí)質(zhì)性合作，非晶帶材業(yè)務(wù)有望在2013年爆發(fā)性增長(zhǎng)，但考慮到公司其他業(yè)務(wù)增速放緩及當(dāng)前估值水平，我們暫維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2012年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.69億-1.26億，同比下降60%-78%，基本每股收益0.08元-0.15元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 景氣下滑，費(fèi)用增加。公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要原因是：1）受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司主要產(chǎn)品涉及的下游行業(yè)景氣大幅下滑；2）公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加；3）公司參股的德國(guó)Odersun AG公司正處于破產(chǎn)清算過(guò)程中，對(duì)此全額計(jì)提減值準(zhǔn)備5201.2萬(wàn)元。 非晶帶材市場(chǎng)爆發(fā)期將至。

　　在節(jié)能降耗的具體目標(biāo)下，推廣非晶合金變壓器已勢(shì)在必行。國(guó)家電網(wǎng)要求2012-2014 年新增變壓器中50%、55%、60%均采用非晶合金變壓器，更新改造變壓器原則上全部采用非晶合金變壓器。預(yù)計(jì)2013 年，國(guó)內(nèi)非晶合金變壓器將帶動(dòng)非晶帶材市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。到2015年非晶帶材的年需求量將達(dá)到14萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率29%，需求缺口巨大。

　　盡享行業(yè)盛宴，2013年非晶業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。安泰科技作為世界上僅有的能夠規(guī)模生產(chǎn)非晶帶材的兩家企業(yè)之一，依托國(guó)家非晶微晶合金工程技術(shù)研究中心，從事非晶材料的研制已有20年的歷史，且已和國(guó)網(wǎng)合作設(shè)立安泰南瑞，不僅將受益國(guó)網(wǎng)的技術(shù)支持，也會(huì)依靠其背景順利開拓市場(chǎng)�？紤]到2013年非晶變壓器將出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)及年底開始的6萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，非晶帶材業(yè)務(wù)有望在2013年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)。預(yù)計(jì)2013-2014年非晶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS為0.07、0.12元。（長(zhǎng)城證券）

　　克明面業(yè)（002661）：精益求精的掛面龍頭企業(yè)

　　克明面業(yè)（002661.SZ/人民幣31.80，未有評(píng)級(jí)）從事掛面的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，掛面市場(chǎng)占有率全國(guó)第一。置身于傳統(tǒng)食品行業(yè)的克明面業(yè)非常注重產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，其產(chǎn)品包括如意面、強(qiáng)力面、高筋面、營(yíng)養(yǎng)面等系列。經(jīng)過(guò)十幾年的經(jīng)營(yíng)，克明已經(jīng)在面條行業(yè)建立了較好的口碑，并且該口碑正從區(qū)域向全國(guó)輻射。2012年上半年，在整體大眾消費(fèi)疲軟的大環(huán)境中，克明面業(yè)的營(yíng)業(yè)收入仍然實(shí)現(xiàn)了20.18%的同比增長(zhǎng)，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了37.68%的同比增長(zhǎng)。初步預(yù)計(jì)公司2012年的業(yè)績(jī)?yōu)?.05元，同比增長(zhǎng)33%。目前的股價(jià)相當(dāng)于30倍2012年市盈率。（長(zhǎng)城證券）

　　歌爾聲學(xué)（002443）：短期受益智能終端高速出貨，長(zhǎng)期依托垂直一體化拓展www.cdlostory.com

　　2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.31億元，同比增長(zhǎng)64.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5.79億元，同比增長(zhǎng)65.17%，稀釋后每股EPS0.68元。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.83億元，同比增長(zhǎng)54.04%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為2.68億元，同比增加47.69%，

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1、增勢(shì)略遜預(yù)期，收入結(jié)構(gòu)變化、新品良率爬坡拉低毛利。公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)已屬良好，但由于iPhone5等新品出貨延后使三季報(bào)業(yè)績(jī)略遜于市場(chǎng)預(yù)期。凈利增速于第三季度有所放緩，主要受累于毛利下滑，究其原因有二：1）收入結(jié)構(gòu)變化、低毛利率的電子配件產(chǎn)品銷量上揚(yáng)導(dǎo)致整體毛利率有所下降（半年報(bào)顯示，電子配件類產(chǎn)品收入占比已升至30%）。2）供應(yīng)iPhone5 的新品Earpods 耳機(jī)投產(chǎn)初期良率爬坡拖累利潤(rùn)。我們判斷，隨著電子配件產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)，公司整體毛利率仍有小幅下調(diào)的空間。同時(shí)公司也給出了2012年全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)估全年凈利潤(rùn)在8.45~10.03億元之間，同比增長(zhǎng)60%~90%，對(duì)應(yīng)攤薄EPS1.00~1.08元。

　　2、短期成長(zhǎng)邏輯：智能終端高速出貨背景下，原有國(guó)際客戶份額提升、國(guó)產(chǎn)新貴崛起打開增量市場(chǎng)空間。公司主營(yíng)電聲器件（聲學(xué)模組、耳機(jī)）和包括3D電子眼鏡在內(nèi)的電子配件，2011年起顯著受益于消費(fèi)電子產(chǎn)品尤其是以智能化等多種新技術(shù)推動(dòng)的消費(fèi)電子新產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Gartner的預(yù)測(cè)，2013年全球智能手機(jī)和平板電腦銷量將達(dá)到12億部，同比增長(zhǎng)近45%。公司現(xiàn)有全球一線客戶（如：蘋果、三星、諾基亞、索尼）也必將順應(yīng)此趨勢(shì)加速推出新品、提高相關(guān)產(chǎn)品的出貨量。智能終端的高速滲透趨勢(shì)不改，再加之國(guó)內(nèi)廠商（如聯(lián)想、宇龍酷派、中興、華為）加速搶占增量市場(chǎng)份額將為公司的電聲器件產(chǎn)品打開廣闊的市場(chǎng)空間，未來(lái)兩年內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力將主要來(lái)自現(xiàn)有國(guó)際一線客戶的合同額的增加和對(duì)國(guó)產(chǎn)新貴廠商的開拓。

　　3、長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯：依托在聲、光和精密模具領(lǐng)域的垂直一體化能力，圍繞全球一線客戶，橫縱拓展產(chǎn)品線。公司目前已與包括蘋果、三星、微軟、諾基亞在內(nèi)的全球一線消費(fèi)電子廠商達(dá)成了合作和供應(yīng)關(guān)系，日后公司以供應(yīng)商的身份積極參與到客戶產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)之中，不僅可以將公司的技術(shù)儲(chǔ)備保持在國(guó)際先進(jìn)水平，還有利于把握行業(yè)趨勢(shì)，為率先介入熱門配件供應(yīng)環(huán)節(jié)提供了可能。而公司多年來(lái)在光電核心器件及配件領(lǐng)域形成的垂直整合能力和快速反應(yīng)能力則有望將“可能”變成“確定”的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司新近拓展攝像頭模組產(chǎn)品線并與臺(tái)灣谷崧精密合資設(shè)立子公司，旨在進(jìn)一步鞏固加強(qiáng)在精密模具制造、精密注塑、光學(xué)鏡頭和Camera 模組方面的優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能也驗(yàn)證了我們的邏輯。

　　4、定向增發(fā)助力產(chǎn)能擴(kuò)張，短期仍受蘋果銷量左右，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司12年通過(guò)定向增發(fā)募集資金23.2億元，主要用于微型電聲器件及模組擴(kuò)產(chǎn)、高保真耳機(jī)擴(kuò)產(chǎn)、智能電視配件擴(kuò)產(chǎn)、家用電子游戲機(jī)配件擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)中心擴(kuò)建等項(xiàng)目。加速擴(kuò)張產(chǎn)能一方面暗示了現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足下游需求，另一方面也體現(xiàn)出管理層對(duì)未來(lái)前景的看好。

　　基于此我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年每股收益分別為 1.07/1.62/2.15元，對(duì)應(yīng) 2012-2014 年市盈率分別為：34倍/23倍/17倍，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)51%，未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期良好。但考慮到市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)蘋果產(chǎn)品12年對(duì)歌爾的營(yíng)收貢獻(xiàn)最大（有望超過(guò)25%），三星則在20%以內(nèi)，因而短期來(lái)看，蘋果智能終端新品的銷量情況仍將對(duì)公司13年業(yè)績(jī)構(gòu)成較大影響，建議投資者緊密追蹤。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.5元，對(duì)應(yīng)13年市盈率26倍。（中銀國(guó)際 劉都）

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