做強鎢板塊。公司鎢板塊利潤集中在上游礦山和下游加工，資源儲量84.18萬噸，精礦產(chǎn)量8000噸。廈門金鷺在國內(nèi)硬質(zhì)合金行業(yè)中競爭力最強，待九江硬質(zhì)合金項目13年底投產(chǎn)后，產(chǎn)量再增加2000噸。預(yù)計未來三年鎢精礦供給繼續(xù)收緊，下游消費年均增速9%，鎢行業(yè)前景樂觀。

　　做大能源材料板塊。作為福建省稀土整合平臺，公司擁有福建省6張采礦證和1張?zhí)降V證。稀土名稀卻不稀，作為能源材料的深加工龍頭，隨著深加工項目的推進，未來資源自給率有望提高。

　　房地產(chǎn)利潤占比逐年降低。公司房地產(chǎn)項目成本優(yōu)勢明顯，未來三年海峽國際、都江堰別墅和漳州原石灘項目將為公司貢獻利潤，預(yù)計未來三年房地產(chǎn)業(yè)績貢獻分別為0.19元、0.1元和0.3元。

　　股價催化劑：在建工程按期達產(chǎn)并貢獻產(chǎn)能;上游資源開發(fā)取得重大進展;鎢和稀土價格大漲。

　　盈利預(yù)測、估值及評級：預(yù)計公司13-15年EPS為0.89元、0.91元、1.18元，對應(yīng)PE35倍、34倍、26倍，合計估值區(qū)間23.12-34.19元，上調(diào)公司評級至“增持”。

　　風(fēng)險因素：鎢和稀土價格大幅波動;下游需求復(fù)蘇緩慢;在建工程達產(chǎn)晚于預(yù)期;房地產(chǎn)調(diào)控。

　　公司報告首頁財務(wù)數(shù)據(jù)

　　章源鎢業(yè)：需求仍疲軟，鎢價改善需等待

　　章源鎢業(yè) 002378

　　研究機構(gòu)：中航證券 分析師：卓志奇，薄曉旭 撰寫日期：2013-03-29

　　2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.44億元，同比下降9.93%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32億元，同比下降54.11%，實現(xiàn)每股收益0.31元，同比下降53.73%，低于預(yù)期。同時預(yù)計向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。

　　量價齊跌，產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2012年公司主要產(chǎn)品統(tǒng)一折算為仲鎢酸銨銷售量8209.65噸，同比減少9.25%，從年報上看，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下降20.15%，國外業(yè)務(wù)收入同比上升1.32%。2012年受宏觀經(jīng)濟影響，鎢下游硬質(zhì)合金、鎢粉等需求持續(xù)疲軟，前三季度鎢價持續(xù)下跌，鎢精礦由此前的高點158000元/噸最低跌至102500元/噸，跌幅超過30%，公司主要產(chǎn)品毛利率下滑明顯，碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、氧化鎢、APT等產(chǎn)品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分別下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度國內(nèi)經(jīng)濟有企穩(wěn)回升的跡象，下游成交的冷清狀況也有所改善，預(yù)計鎢價今年全年震蕩回升，但要真正反轉(zhuǎn)還需要時間。

　　費用增加，侵蝕凈利潤。報告期內(nèi)公司財務(wù)費用、銷售費用、管理費用同比增長9.75%、11.13%、22.97%，管理費用增長主要是研發(fā)投入增長11.65%以及人力成本增加明顯。三項費用共計增加3040.47萬元，侵蝕了公司凈利潤。

　　致力于深加工項目建設(shè)。公司2012年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大深加工產(chǎn)品投入，重點開發(fā)了超粗碳化鎢粉、棒材、球齒等系列產(chǎn)品，增強了下游高附加值產(chǎn)品的核心競爭力，同時，公司募投項目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程（一期）”完成項目建設(shè)，若該項目順利實施，將極大提高公司高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品的檔次，增強公司產(chǎn)品核心競爭力，成為公司新的利潤增長點。

　　盈利預(yù)測與投資評級：不考慮增股攤薄，我們預(yù)計2013-2015年公司每股收益分別為0.35元、0.38元、0.45元，對應(yīng)的PE為64倍、58倍、50倍，結(jié)合當(dāng)前的股價，目前估值偏高，故給予公司“持有”的投資評級。

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（南方財富網(wǎng)個股頻道）