江蘇有線（600959）

　　行業(yè)領先的廣電有線運營商，坐擁近2000萬龐大用戶。公司是我國目前三大廣電有線運營商之一，連續(xù)五年名列中國文化企業(yè)30強，主要在江蘇省范圍內從事廣電網絡的建設運營、廣播電視節(jié)目傳輸、數據寬帶業(yè)務以及數字電視增值業(yè)務的開發(fā)與經營，目前已經實現省、市、縣三級廣電網絡聯結整合。截至2014年12月31日，江蘇省有線電視總用戶數約為1870萬戶，公司聯網用戶為1772萬戶，其中直接用戶748萬戶，間接用戶1024萬戶，公司聯網用戶已覆蓋了全省近95%的有線電視用戶。我們認為未來隨著人口的增長及有線電視的進一步普及，未來公司聯網用戶總量仍有一定增長空間。

　　基礎網絡質量優(yōu)秀，在行業(yè)內處于領先。公司實現了省級有線數字電視中心的異地備份，并大規(guī)模部署符合NGB要求的T比特級的密集波分承載網和交換容量達到T比特級的IP交換網。在骨干網絡建設方面，江蘇有線的省干網絡采用了先進的密集波分系統，單光纖容量達到800Gbps，全國范圍內首次在干線網絡大規(guī)模部署密集波分設備。省市干線網實現“架空一張網，地埋一張網”，提供地下、空中兩條通道的雙路由環(huán)網保護；接入網采用EPONEoC、CMTS、EPONLAN等多種接入方式。并結合國際先進技術，針對低頻EoC技術，實現了省、市、縣網絡的互聯互通和全業(yè)務承載。高質量網絡為公司更好地傳輸電視節(jié)目、提供數據寬帶服務和開展數字電視增值業(yè)務奠定了堅實的基礎。數字化程度以及雙向化程度高于行業(yè)均值：江蘇有線在江蘇省內數字化比例為81.38%、雙向化率為60%、雙向化滲透率為15%，均高于全國平均水平。

　　云媒體電視平臺技術現金。云媒體電視是江蘇有線自主研發(fā)的新一代數字電視平臺，能夠實現多個單業(yè)務垂直系統的水平整合和平臺化集成，實現全媒體、全業(yè)務運營及資源共享，廣電總局評價該項目為“國內首創(chuàng)，國際領先”。在該技術平臺的支撐之下，公司具有開展電信、互聯網業(yè)務的技術能力，可實現傳統廣播電視業(yè)務、互聯網業(yè)務和電信增值業(yè)務在電視終端的統一運營，成為三網融合的綜合信息運營商以及信息服務分發(fā)平臺。

　　與上游產業(yè)合作，發(fā)展空間巨大。有線廣播電視傳輸行業(yè)的上游為內容產業(yè)和機頂盒等設備制造產業(yè)，下游則直接面對電視機用戶和寬帶用戶。作為“云”、“管”、“端”中的管道一方，我們認為公司未來有望通過與上游的“云”（內容和服務提供商）產開合作以搶奪入口從而獲取更大的流量。因此我們看好公司長期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　4月28日新股江蘇有線（600959）將登陸上交所交易，發(fā)行價5.47元，海通證券給予公司2015年40倍PE的估值，對應合理價值為12.4元。

　　◆新股聚焦：

　　江蘇有線為江蘇省廣電網絡運營商。公司主營為廣電網絡相關業(yè)務，公司用戶數持續(xù)增長，截至2014年12月31日，公司聯網用戶數達1，772萬戶，占江蘇省有線用戶數的近95%。公司積極拓展數字化和雙向化業(yè)務。1）截至2014年底，公司數字電視用戶數為為1，442萬戶，數字化率約為81.38%，比2013年提高了4.62%。2）互動電視用戶數從2009年48.33萬增長到2014年的277萬，開通率從3.33%增長到15.63%。

　　◆投資分析：

　　海通證券預計2015年和2016年公司歸屬母公司凈利潤分別為9.27億元和11.92億元，對應EPS0.31元和0.40元�？紤]到公司未來較好的前景，并參照同行業(yè)可比公司，給予公司2015年40倍PE的估值，對應合理價值為12.4元。

　　◆風險提示：

　　三網融合帶來的市場競爭加劇風險。