近日機構(gòu)最新觀點：總體來看，降準(zhǔn)疊加存款基準(zhǔn)利率下調(diào)對商業(yè)銀行資金成本的影響有望帶動LPR報價下行。雖然前文指出了MLF利率和價格傳導(dǎo)時滯可能阻礙LPR的下行，但歷史上也出現(xiàn)過MLF利率不變、LPR下行的情況，說明MLF利率下調(diào)并非LPR下調(diào)的必要條件；中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，此次降準(zhǔn)預(yù)計降低金融機構(gòu)資金成本每年約130億元，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低社會綜合融資成本。存款基準(zhǔn)利率改革直指銀行負(fù)債成本，隨后降準(zhǔn)落地預(yù)計為市場釋放長期資金約1萬億元。“量”“價”兩個因素同時疊加，我們認(rèn)為即便MLF利率不做調(diào)整，也可以有效壓縮加點幅度，對LPR下行形成比較有力的推動作用。

　　從政策目標(biāo)來看，降低實體經(jīng)濟融資成本，支持小微企業(yè)發(fā)展仍然需要降低LPR的報價水平。我們計算了實際貸款利率與LPR報價的點差，根據(jù)目前最新的一季度末數(shù)據(jù)，無論是整體的貸款加權(quán)利率還是個人住房貸款利率，與1年期和5年期的LPR報價相比，上浮的程度實際上都已經(jīng)低于2019年末的水平了。以疫情前市場貸款情況為參考，若保持LPR不變，銀行自主額外壓降的空間比較少。因此在“提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟”的政策目標(biāo)下，LPR下降會是控制實際貸款利率最為直接有效的辦法。

　　我們建議加大關(guān)注將公布的LPR報價——作為目前重要的政策走向觀測點，其變動情況將影響后續(xù)的貨幣政策調(diào)節(jié)力度以及中長期利率走勢。這次降準(zhǔn)背后是政策邏輯的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)為在經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險時，財政政策受債務(wù)控制等因素影響不能施展拳腳，貨幣政策承擔(dān)更多逆周期調(diào)節(jié)功能，因而判斷中長期視角下的利率走勢，關(guān)鍵在于后續(xù)是否還有寬松政策出臺。如果LPR報價如預(yù)期有所下調(diào)，配合后續(xù)貸款利率穩(wěn)步降低，則政府降低實體經(jīng)濟融資成本，支持小微企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)有望順利實現(xiàn)，后續(xù)貨幣政策進一步寬松的必要性將大幅降低，貨幣政策有望在今年維持穩(wěn)健取向。但如果LPR繼續(xù)保持不動，實體經(jīng)濟融資難題依然無法得到化解，那么本次降準(zhǔn)可能成為寬松周期的起點，貨幣政策或追加各類措施，從而推動利率下行，緩解經(jīng)濟融資與發(fā)展的壓力。