2020年基金中報(bào)披露結(jié)束，一大批明星基金經(jīng)理在上半年的投資情況也浮出水面，你關(guān)注的重倉(cāng)股持倉(cāng)者有出爐沒(méi)?下面來(lái)看看

　　易方達(dá)中小盤混合基金經(jīng)理張坤

　　張坤是不少投資者信任的明星基金經(jīng)理，從他管理的易方達(dá)中小盤來(lái)看，持倉(cāng)相對(duì)集中，其中“隱形”重倉(cāng)股有山西汾酒、水井坊、洋河股份、東阿阿膠等。

　　張坤的后市觀點(diǎn)值得關(guān)注，他在季報(bào)中尤其提及了結(jié)構(gòu)分化情況。他表示，最近，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化引起了不少投資者的討論，分化的一邊是市盈率大幅超過(guò)歷史均值的TMT、醫(yī)藥以及部分消費(fèi)行業(yè)，而另一邊是市盈率大幅低于歷史均值的周期行業(yè)。在此談一點(diǎn)個(gè)人的想法。

　　首先，不同的投資者有不同的投資期限。以基金為例，可以用單邊換手率近似估計(jì)出：50%對(duì)應(yīng)平均持有2年，200%對(duì)應(yīng)平均持有0.5年。但實(shí)際上，由于公募基金每天面臨申購(gòu)贖回會(huì)有一些被動(dòng)的操作，加上投資中難免犯錯(cuò)，糾錯(cuò)也會(huì)帶來(lái)操作，我認(rèn)為實(shí)際的目標(biāo)持股期限要比理論期限要長(zhǎng)(從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)看估計(jì)在2倍左右，即大約一半的操作是在做流動(dòng)性管理和糾錯(cuò))。不同的投資者會(huì)采用不同期限的估值方法，同樣是DCF的簡(jiǎn)化，用明年的估值去貼現(xiàn)得到目前的合理價(jià)值，和用5年或者10年后的估值去貼現(xiàn)得到目前的合理價(jià)值，兩個(gè)數(shù)值可能是有很大差異的。此外，在較短的時(shí)間區(qū)間，估值變化是股價(jià)的主要決定因素;而只有在較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，業(yè)績(jī)變化才是股價(jià)主要的決定因素。所以，一個(gè)以5年期限的投資人買入一個(gè)股票，和一個(gè)以1年期限的投資人賣出同一個(gè)股票，對(duì)兩者的投資體系來(lái)說(shuō)，可能都是自洽和合理的。

　　任何長(zhǎng)期有效的投資方法，短期必然間歇性失靈。如果短期一直有效，會(huì)導(dǎo)致大量的人采用該方法，從而導(dǎo)致該方法長(zhǎng)期失效。因此，一個(gè)投資人不論采用何種方法，必然在某些時(shí)期面臨業(yè)績(jī)的落后。我的體會(huì)是，一個(gè)投資人選擇何種投資方法，并不是這種方法在出彩時(shí)多燦爛，而是在這種方法階段性失靈時(shí)仍能坦然面對(duì)，并且晚上睡得香。這一點(diǎn)，很大程度取決于投資人的性格和價(jià)值觀。
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