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| 外匯市場(chǎng)的基本面是所有可能對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響的因素總和，基本面有自身的發(fā)展趨勢(shì)，一旦趨勢(shì)形成也就不會(huì)輕易地發(fā)生改變。我們做基本面分析，分析的就是基本面的長(zhǎng)期趨勢(shì)，和長(zhǎng)期趨勢(shì)下的微觀變動(dòng)，直到這種微觀變動(dòng)累積到一定量改變市場(chǎng)基本面的長(zhǎng)期趨勢(shì)。俗話說(shuō)：“窮則變，變則通，通則久，久則窮”，就是這個(gè)道理。 落實(shí)到實(shí)處，外匯市場(chǎng)基本面分析，分析的內(nèi)容包括： 1、國(guó)際宏觀政治、經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展趨勢(shì)，以及由此決定的資金長(zhǎng)期流向 2、市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，對(duì)熱點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)分析 3、熱點(diǎn)基本面消息可以形成分析鏈條，形成微觀分析基礎(chǔ) 4、市場(chǎng)熱點(diǎn)何時(shí)輪換，如何輪換 5、微觀基本面積累到何時(shí)改變宏觀基本面 二、基本面分析與技術(shù)面分析 基本面分析主要是集中考察導(dǎo)致匯價(jià)上漲、下跌或者橫盤的供求關(guān)系，而技術(shù)面分析主要研究市場(chǎng)行為。 基本面分析的要點(diǎn)是通過(guò)對(duì)匯價(jià)內(nèi)在價(jià)值的確定，來(lái)判斷匯價(jià)和確定的內(nèi)在價(jià)值的差異是偏高還是偏低，無(wú)論偏高還是偏低，匯價(jià)總是向內(nèi)在價(jià)值回歸的，這是市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)指向。而技術(shù)面分析的要點(diǎn)則是把握市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出的趨勢(shì)，并根據(jù)技術(shù)指標(biāo)、形態(tài)來(lái)判定趨勢(shì)的延續(xù)或是反轉(zhuǎn)。二者實(shí)際上都是在判定市場(chǎng)接下來(lái)的運(yùn)行方向，但基本面分析更注重于前因，技術(shù)分析更注重后果。 通過(guò)上面的闡述，我們不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)基本面分析和技術(shù)面分析是缺一不可的，就像一個(gè)人走路的兩條腿，缺失了任何一個(gè)支撐，都會(huì)舉步維艱。 通過(guò)我十來(lái)年的理解，我認(rèn)為基本面分析和技術(shù)面分析都是一樣重要的，二者不分彼此�；久娣治鍪谴_定我們長(zhǎng)期操作的基調(diào)，確定市場(chǎng)長(zhǎng)期資金流向的喜好和變動(dòng)，而技術(shù)面分析更能與實(shí)際操作相結(jié)合，輔助確認(rèn)交易的點(diǎn)位，而在交易方向的選擇上，除了技術(shù)面的趨勢(shì)外，基本面的趨勢(shì)也提供了很好的參考。 從歷史來(lái)看，成功的交易大師無(wú)一不是基本面和技術(shù)面的雙重大師，索羅斯掀起東南亞金融風(fēng)暴絕對(duì)不是靠某個(gè)方面的分析就可以完成的。而還有一些大師同時(shí)還是心理學(xué)的專家，這也就提醒我們?cè)谶M(jìn)行基本面和技術(shù)面分析的同時(shí)，還要注意市場(chǎng)心理的分析：為什么上漲行情總是在極度瘋狂中結(jié)束？為什么下跌行情總是在市場(chǎng)氛圍極度低迷的時(shí)候開始回升？這就是市場(chǎng)心理的直接體現(xiàn)。 三、基本面分析基本理論 基本面分析外匯走勢(shì)由來(lái)已久，歷史上已經(jīng)產(chǎn)生了多個(gè)經(jīng)典的分析理論，雖然有些理論由于世界經(jīng)濟(jì)格局的變化已經(jīng)失效，或者影響力減弱，但在建立新的定價(jià)模型的時(shí)候仍然有很好的參考作用�；久娣治隼碚摱际且恍┓浅？陀^的分析方法，反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素對(duì)外匯走勢(shì)的影響，而這些實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素正是匯率產(chǎn)生波動(dòng)的根源，下面四個(gè)基本理論也是我們進(jìn)行基本面分析的最主要方法。 1、購(gòu)買力平價(jià)理論 購(gòu)買力平價(jià)理論（Purchasing Power Parity，簡(jiǎn)稱PPP），是一種非常古老的理論，但也是最為經(jīng)典的理論，后來(lái)的很多匯率定價(jià)理論都是在其基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，也是經(jīng)濟(jì)學(xué)界所普遍接受和認(rèn)同的理論。 瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家K.G.卡塞爾（1866-1945年）在1918年發(fā)表的《外匯反常的離差現(xiàn)象》一文中，首次提出了購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本概念，直到1922年，他出版的《1914年以后的貨幣與外匯》一書中，才系統(tǒng)地闡述了這一學(xué)說(shuō)。此后購(gòu)買力平價(jià)理論又經(jīng)歷了多個(gè)發(fā)展階段，目前已經(jīng)比較成熟，盡管該理論在實(shí)際運(yùn)用中還有一些有爭(zhēng)議的地方。 購(gòu)買力平價(jià)理論的含義是：一國(guó)貨幣的對(duì)外匯率，主要是由兩個(gè)國(guó)家貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力所決定，兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯率。比如某個(gè)商品在甲國(guó)值1元，在乙國(guó)值2元，那么我們就說(shuō)甲國(guó)與乙國(guó)兩種貨幣的比率是1：2，我們把這個(gè)比率稱為購(gòu)買力平價(jià)，此時(shí)甲國(guó)的貨幣比乙國(guó)的貨幣值錢，甲國(guó)貨幣兌乙國(guó)貨幣的平價(jià)匯率為2.0000。當(dāng)然在實(shí)際的計(jì)算當(dāng)中，這個(gè)評(píng)價(jià)匯率不是由一個(gè)商品所決定的，而是一攬子商品來(lái)決定，這一攬子商品應(yīng)包括該國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要商品。 購(gòu)買力平價(jià)理論最重要的作用就是預(yù)測(cè)匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。通過(guò)購(gòu)買力評(píng)價(jià)理論的規(guī)則確定某個(gè)貨幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)是被高估還是低估，一個(gè)被高估的貨幣總是要下跌而回歸其真實(shí)價(jià)值的，而一個(gè)被低估的貨幣也總是要通過(guò)上漲來(lái)回歸其真實(shí)價(jià)值。 現(xiàn)今的外匯市場(chǎng)脫離固定匯率時(shí)代已久，單以購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)來(lái)推斷貨幣應(yīng)有的價(jià)位顯然過(guò)于單純，因此匯價(jià)并不適于購(gòu)買力平價(jià)完全同步的。但是兩者顯然是有聯(lián)系的，即兩者偏離的程度始終受到購(gòu)買力平價(jià)的制約，在偏離到一定程度之后，匯價(jià)就會(huì)向購(gòu)買力平價(jià)回歸，而同時(shí)由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的不一致，購(gòu)買力平價(jià)也是在不斷變動(dòng)的過(guò)程中。 比如，1980-1985年間，美元的匯價(jià)明顯地偏離了購(gòu)買力平價(jià)，5年里美元兌各主要貨幣大幅上漲，到1985年美元匯價(jià)高出其購(gòu)買力平價(jià)越70%，此后的3年里，美元匯價(jià)開始對(duì)這種嚴(yán)重的偏離進(jìn)行回歸，美元匯價(jià)暴跌約50%，最終美元匯價(jià)又回到了購(gòu)買力平價(jià)附近。這個(gè)案例也體現(xiàn)出購(gòu)買力平價(jià)理論對(duì)匯率長(zhǎng)期走勢(shì)的明確指示意義。 匯價(jià)與購(gòu)買力平價(jià)之間的實(shí)際差異還有一個(gè)關(guān)鍵因素來(lái)自于購(gòu)買力平價(jià)理論并未考慮交易成本、運(yùn)輸成本、服務(wù)水平等信息，所以這種偏離是常規(guī)性地，持續(xù)的無(wú)差異是不現(xiàn)實(shí)的。 購(gòu)買力平價(jià)理論的研究方法中，另外一個(gè)主要的方法就是將通貨膨脹率作為研究工具和標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家的通貨膨脹率的高低與貨幣的購(gòu)買力成反比，比如一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率上升，則導(dǎo)致該國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降，相應(yīng)地該國(guó)貨幣也就會(huì)在外匯市場(chǎng)上對(duì)外貶值；反之，如果一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率下降，則該國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力增強(qiáng)，在外匯市場(chǎng)上該國(guó)貨幣就會(huì)對(duì)外升值。所以，通過(guò)通貨膨脹率的研究也可以比較兩國(guó)的購(gòu)買力水平，從而對(duì)兩個(gè)國(guó)家間的長(zhǎng)期匯率有一個(gè)方向性指導(dǎo)。衡量一個(gè)國(guó)家通貨膨脹率和物價(jià)水平是通過(guò)一些特定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這些指標(biāo)我們將在本章第五節(jié)中詳細(xì)介紹。 但同時(shí)也要注意通貨膨脹率的高低與該國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿ο⑾⑾嚓P(guān)，如果出現(xiàn)了極度的通貨緊縮，并不意味著該國(guó)貨幣會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，比如日本1993年之后出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，即便是洋行降利率降低到零也無(wú)法改變極度通貨緊縮的狀況。 2、利率平價(jià)理論 利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國(guó)之同的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利息率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。 一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的均衡水平。 比如，設(shè)A國(guó)的三個(gè)月短期利率為a，B國(guó)的三個(gè)月短期利率為b，兩國(guó)即期匯率為R，遠(yuǎn)期匯率為Rt。某投資者擁有A國(guó)貨幣金額P作為投資對(duì)象，他既可以將P存放入A國(guó)銀行，三個(gè)月后的收入為P（1+a）；也可以按即期匯率將P兌換成B國(guó)貨幣，存人B國(guó)銀行，其收入為P（1+b）/R，再按遠(yuǎn)期匯率折成A國(guó)貨幣，那么從B國(guó)投資取得的A國(guó)貨幣收入應(yīng)為P.Rt（1+b）/R，根據(jù)利率平價(jià)理論，這兩種投資收益應(yīng)該相等，即P（1+a）= P.Rt（1+b）/R，推導(dǎo)出Rt-R=R(a-b)/(1+b)�？梢�，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差異，主要是由兩國(guó)利率水平相對(duì)變化關(guān)系決定的。 對(duì)利率差異所引起的匯率變動(dòng)，不同的理論有不同的解釋。凱恩斯的匯率理論認(rèn)為本國(guó)利率上升會(huì)引起本國(guó)貨幣匯率上升，而貨幣主義的匯率理論則認(rèn)為本國(guó)利率上升表明本國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率較高，因?yàn)闀?huì)導(dǎo)致本幣匯率下跌。這兩種理論實(shí)際上并不是簡(jiǎn)單的矛盾關(guān)系，前者是從國(guó)際資本追求高收益率的角度出發(fā)的，也是利率平價(jià)理論的觀點(diǎn)，而后者則是從通貨膨脹率變化在購(gòu)買力平價(jià)理論中來(lái)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)，實(shí)際應(yīng)用中到底哪種理論生效，還要參考該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好的時(shí)候，有些不利因素有可能因?yàn)閲?guó)際資本的流動(dòng)而減弱影響力，這一點(diǎn)我們?cè)诘?個(gè)基本理論中也可能得到相同的提示。 3、國(guó)際收支差額模式 國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總和的貨幣反映，這些活動(dòng)包括了進(jìn)出口貿(mào)易、勞務(wù)輸出、居民匯款、出國(guó)旅游、對(duì)外投資、國(guó)際借款、利用外資等等，國(guó)際收支差額是一個(gè)國(guó)家在國(guó)際分工中地位的體現(xiàn)。國(guó)際收支直接地表現(xiàn)為一個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支，直接導(dǎo)致外匯市場(chǎng)對(duì)本外幣的供給和需求變化，從而影響匯率階段性的升降。 比如某個(gè)國(guó)家，當(dāng)國(guó)際收支差額出現(xiàn)了大量的逆差時(shí)，這表示該國(guó)接下來(lái)需要對(duì)外支付大量的本幣，購(gòu)買成相應(yīng)的外國(guó)貨幣用于支付逆差，這個(gè)時(shí)候會(huì)造成外匯市場(chǎng)上本幣供應(yīng)的大量增加，成為本幣貶值的因素，而相對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣則會(huì)出現(xiàn)需求的增加，而出現(xiàn)增值。 這就是國(guó)際收支差額所帶來(lái)的本外幣供給與需求變化，最終導(dǎo)致的匯率相應(yīng)漲跌。在實(shí)際分析中，我們還應(yīng)該更全面地考慮該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和資本流動(dòng)的情況，并不是所有的赤字增大都能帶來(lái)該國(guó)貨幣貶值。最突出的例子是1999年，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，納斯達(dá)克（NASDAQ）指數(shù)強(qiáng)勁上揚(yáng)，道·瓊斯和標(biāo)準(zhǔn)·普爾指數(shù)也持續(xù)走高，美國(guó)失業(yè)率不斷創(chuàng)出新低，消費(fèi)信心充足。這些跡象本身是大量國(guó)際資本流入美國(guó)的信號(hào)，同時(shí)也作為繼續(xù)吸引國(guó)際資本流入美國(guó)的砝碼。流入美國(guó)的資金必須要在國(guó)際市場(chǎng)兌換成美元才能購(gòu)買美國(guó)的金融資產(chǎn)或者進(jìn)行投資。此時(shí)，雖然美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下的逆差非常大，但資本流入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)常項(xiàng)目下的逆差，美元在市場(chǎng)上仍然炙手可熱，推動(dòng)歐元/美元大幅下跌。類似情況也出現(xiàn)在2004年之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過(guò)程中。 國(guó)際收支在歷史上一度是外匯市場(chǎng)波動(dòng)的最主要因素，但隨著國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的非貿(mào)易外匯流動(dòng)增加，特別是投機(jī)性操作的大幅增加削弱了國(guó)際收支在外匯市場(chǎng)的影響力�，F(xiàn)在國(guó)際收支變化的主要影響已經(jīng)引申為對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，以此來(lái)影響外匯市場(chǎng)相關(guān)貨幣的中長(zhǎng)期走勢(shì)，而非國(guó)際收支本身帶來(lái)的資本流動(dòng)。 4、資產(chǎn)市場(chǎng)模式 貨幣與資產(chǎn)市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密，貨幣被視為高效金融市場(chǎng)中交易的資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)市場(chǎng)模式已經(jīng)逐漸取代了國(guó)際收支模式，或者說(shuō)國(guó)際收支模式的影響力已經(jīng)微乎其微，這一點(diǎn)在上一點(diǎn)中已經(jīng)表明。 資產(chǎn)市場(chǎng)的國(guó)際資本流動(dòng)已經(jīng)成為當(dāng)今外匯市場(chǎng)影響力最大的一種模式，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行分析也是長(zhǎng)中短期匯率變化趨勢(shì)判斷的最重要方法之一。眾所周知，國(guó)際資本的流動(dòng)追求的目標(biāo)只有一個(gè)，那就是：一定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。 一般來(lái)講，取得這個(gè)收益最大化的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是投資的貨幣收益率，二是投資的資本收益率。假如某個(gè)國(guó)際資本要選擇一個(gè)貨幣投資，顯然投資者更愿意選擇將來(lái)可能會(huì)升值的貨幣進(jìn)行投資，以此來(lái)直接獲得一段時(shí)間內(nèi)買賣價(jià)差的利潤(rùn)，同時(shí)還會(huì)考慮到該貨幣是否能帶來(lái)更高的利息收入；在選擇一種資產(chǎn)投資的時(shí)候，投資者則主要考慮該資產(chǎn)與其他國(guó)家的資產(chǎn)收益率誰(shuí)更高，而選擇實(shí)際收益率較高的資產(chǎn)進(jìn)行投資，在收益率相差不大的時(shí)候，則優(yōu)先選擇風(fēng)險(xiǎn)更小的資產(chǎn)進(jìn)行投資。 這就是吸引國(guó)際資本不斷流動(dòng)的根本動(dòng)因。需要注意的是，雖然有些小國(guó)家，或者政治經(jīng)濟(jì)不夠穩(wěn)定的國(guó)家能提供較高收益率的資產(chǎn)，但由于投資環(huán)境本身較差，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，仍然不能吸引國(guó)際資本的流入。而對(duì)于西方強(qiáng)國(guó)，比如美國(guó)、德國(guó)等，它們只要出現(xiàn)了較高潛在收益率的資產(chǎn)，則對(duì)國(guó)際資本會(huì)產(chǎn)生非常大的吸引力。 在經(jīng)濟(jì)為市場(chǎng)關(guān)注中心的時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況決定了市場(chǎng)的基本方向，只有貨幣需求量在世界范圍內(nèi)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的幣種才能取得長(zhǎng)期漲勢(shì)。 在上述4個(gè)基本面分析理論中，國(guó)際資本流動(dòng)的影響力與日俱增，我們?cè)谟闷渌椒ㄟM(jìn)行分析的時(shí)候，都要注意分析結(jié)果盡量向?qū)?guó)際資本流動(dòng)的影響上靠近，這樣能夠得出更準(zhǔn)確的分析結(jié)論。最開始的3種理論雖然現(xiàn)在不能獨(dú)立決定市場(chǎng)走勢(shì)，但在基本面分析的時(shí)候那些分析理論依據(jù)仍然起著一定的作用。 |
| （責(zé)任編輯：張?jiān)墸?/td> |
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