關(guān)注A—H溢價(jià)率并以此來(lái)衡量A股波動(dòng)趨勢(shì)往往是眾多投資者選擇估值的國(guó)際參照系的一種直接方法。我們以香港股市作為參照系來(lái)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)A－H溢價(jià)率在這一年多來(lái)的變化對(duì)A股走勢(shì)的影響非常明顯。

　　從歷史數(shù)據(jù)分析，A股相對(duì)于H股的溢價(jià)率在2008年1月到達(dá)頂峰的108％之后，就始終處于振蕩回落過(guò)程中，并在今年4月－6月該溢價(jià)率水平一直維持在30％-50％的區(qū)間，并且到目前為止，該溢價(jià)率已經(jīng)在30％以下的低位運(yùn)行了較長(zhǎng)時(shí)間。若僅從該溢價(jià)率水平來(lái)看，A股的估值壓力已經(jīng)大幅降低，但是單靠溢價(jià)率并不能夠說(shuō)明A股估值達(dá)到了底線。因?yàn)閷?dǎo)致溢價(jià)率降低的主要因素不僅包括金融權(quán)重股估值重心的下移；而且出現(xiàn)H股高于A股價(jià)格的個(gè)股也大部分集中在金融股身上；此外，境內(nèi)外投資者對(duì)金融股的判斷出現(xiàn)偏差以及大小非解禁、再融資等壓力也是導(dǎo)致兩地投資者態(tài)度不一致的原因，這些因素直接影響到A—H溢價(jià)率的變化。

　　單純從溢價(jià)率和A股波動(dòng)的聯(lián)系來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，在4月22日該溢價(jià)率跌破30％創(chuàng)出新低之后，盤(pán)中引發(fā)了一輪反彈。該溢價(jià)率成為A股和外圍股市聯(lián)動(dòng)的一個(gè)參考指標(biāo)，或者說(shuō)具有一定的指導(dǎo)意義。如在6月該溢價(jià)率跌破30％階段性底線之后，30％成了該溢價(jià)率的波動(dòng)中樞；7月3日該溢價(jià)率創(chuàng)下盤(pán)中20.33％低點(diǎn)之后，又引發(fā)小幅反彈，但反彈持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)；7月17日該溢價(jià)率再度逼近20％的關(guān)口時(shí)，又引發(fā)了A股的小波反彈。港股市場(chǎng)的大幅反彈對(duì)A股的“促動(dòng)”也在該溢價(jià)率7月21日創(chuàng)出19.70％的新低后顯現(xiàn)出來(lái)，H股“倒逼”A股的驅(qū)動(dòng)力變得越來(lái)越明顯。

　　由此看來(lái)，該溢價(jià)率跌到一定程度就可能引發(fā)一波A股的行情，盡管這一參照標(biāo)準(zhǔn)從30％降低到了20％，但是在外圍市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)反彈的格局下進(jìn)一步下調(diào)這一參照標(biāo)準(zhǔn)的可能性變得微弱，換句話說(shuō)A股下跌的幅度有限。

　　截至7月24日收盤(pán)該溢價(jià)率為24％，這個(gè)低位能否持續(xù)還值得投資者進(jìn)一步觀察，但該溢價(jià)率反復(fù)在20％附近筑底，在一定意義上值得投資者留意整個(gè)A股的筑底過(guò)程可能被H股倒逼完成。

（責(zé)任編輯：張曉軒）